HONG KONG (BLOOMBERG) – Le groupe China Evergrande pourrait subir l’une des plus importantes restructurations de dette du pays, si les prix des obligations en difficulté du développeur en sont une indication.
C’est “presque inévitable”, a déclaré Iris Chen, analyste du crédit à Nomura International Hong Kong. Son cas de base est un accord supervisé par le gouvernement qui garantit qu’Evergrande livre des maisons et paie les fournisseurs, où les investisseurs en dette en dollars récupéreraient 25% de leur argent.
CreditSights Singapore, l’analyste de recherche principal Luther Chai, a également déclaré qu’Evergrande ferait défaut et entrerait en restructuration. Ce risque est pris en compte, de nombreuses obligations en dollars d’Evergrande se négociant à près de 30 cents américains.
Les défauts de paiement chez les développeurs de la taille d’Evergrande sont si rares en Chine que les investisseurs, les analystes et les régulateurs n’auraient que quelques études de cas sur lesquelles s’appuyer. Kaisa Group Holdings en 2015 est devenu le premier constructeur chinois à faire défaut sur les obligations en dollars. La restructuration d’une autre, China Fortune Land Development, est actuellement en cours de négociation.
Toute défaillance désordonnée de l’entreprise peut constituer une menace pour le système financier. L’absence de précédents clairs signifie également que les autorités chinoises n’ont pas encore testé de mécanismes pour résoudre un problème de dette tout comme Evergrande, qui a plus de 300 milliards de dollars américains (402,6 milliards de dollars singapouriens) de passif.
Evergrande n’a pas immédiatement répondu à une demande de commentaire sur sa santé financière. Les régulateurs de Pékin ont approuvé une proposition d’Evergrande visant à renégocier les délais de paiement avec les banques et autres créanciers, ouvrant la voie à un sursis temporaire, a déclaré la semaine dernière une source proche du dossier.
Vous trouverez ci-dessous trois scénarios potentiels.
Evergrande restructure sa dette et les obligataires récupèrent une partie de leurs fonds. Ce serait une « liquidation ordonnée », a déclaré Mme Omotunde Lawal, responsable du groupe de dette des entreprises des marchés émergents de Barings.
Il pourrait y avoir une certaine contagion parmi les émetteurs immobiliers chinois dans un premier temps, selon Mme Chen de Nomura, bien que le sentiment s’améliore à mesure qu’un surplomb clé serait supprimé. Elle ne s’attend qu’à un taux de récupération de 5% pour les investisseurs dans l’unité Evergrande Scenery Journey.
Il est essentiel que les opérations normales se poursuivent après tout défaut potentiel d’un développeur chinois, ont écrit les analystes de Morgan Stanley dirigés par M. Kelvin Pang dans une note du 18 août. En d’autres termes, les projets de construction seraient achevés et les maisons seraient livrées. Et parce que le financement par emprunt en dollars est «crucial» pour les promoteurs, un promoteur immobilier en défaut ne favorisera pas nécessairement les créanciers onshore par rapport à ceux offshore, selon Morgan Stanley.
Le gouvernement serait probablement impliqué dans un processus de restructuration, a déclaré M. Chai de CreditSights dans des commentaires par courrier électronique, bien qu’il soit peu probable que Pékin empêche un défaut de paiement ou soit considéré comme un créancier de dernier recours. L’implication du Parti communiste viendrait plus tard, lui permettant de faire face à l’aléa moral sur le marché du crédit tout en veillant à ce que toute retombée sociale, financière ou économique potentielle soit limitée.
Une prise de contrôle complète ou partielle par une entreprise publique est une autre possibilité, bien que Mme Chen attribue une faible probabilité à ce scénario. Evergrande pourrait également vendre ses actifs cotés à de meilleurs prix si les conditions du marché s’améliorent, explique Mme Chen, ce qui, selon elle, donnerait aux détenteurs d’obligations un taux de récupération de 30% ou plus.
Evergrande pourrait gagner du temps pour améliorer sa liquidité au cours de la prochaine année, selon M. Chai de CreditSights. Dans ce scénario, Evergrande rembourserait certaines de ses obligations en dollars les plus proches à l’échéance. Le promoteur a deux importantes obligations en dollars dues au cours des 12 prochains mois, soit un total de 3,5 milliards de dollars américains à payer.
Evergrande cherche à vendre des actifs non essentiels, ce qui pourrait aider à assurer le service de la dette à venir, bien qu’il ait averti le mois dernier qu’il risquait de faire défaut si ses efforts échouaient.
La liquidation est un scénario où les détenteurs d’obligations peuvent obtenir près de rien. Cela est peu probable, a déclaré M. Chai, car cela “semerait le chaos dans les secteurs immobilier et bancaire chinois, ainsi que dans les sociétés liées telles que les fournisseurs d’Evergrande”.
Les analystes de Morgan Stanley ont déclaré que “toutes les parties sont incitées à éviter un scénario de liquidation” dans la restructuration de tout promoteur immobilier chinois. Le président Hui Ka Yan, qui contrôle plus de 70% du capital d’Evergrande, perdrait une part importante de sa richesse.
Un autre scénario négatif impliquerait qu’Evergrande ramène une partie de sa dette hors bilan – qui peut inclure des actifs gagés – dans les livres, selon Mme Chen. Ces actifs pourraient avoir priorité sur les obligations en dollars en cas de reprise et si la dette hors bilan est plus élevée que prévu, les détenteurs d’obligations pourraient récupérer moins de 15 % de leur argent.
Personne ne veut un processus désordonné, dit MsLawal de Barings. La propriété représente une part importante des actifs des ménages en Chine et est un élément clé de la “prospérité commune” du président chinois Xi Jinping pour redistribuer la richesse.
“Nous avons toujours considéré que la probabilité d’un défaut désordonné était faible”, a déclaré Mme Lawal par e-mail la semaine dernière. “Étant donné à quel point Evergrande est un acteur national et l’impact pour les propriétaires ayant des dépôts et des fournisseurs à l’échelle nationale, l’impact serait très probablement plutôt perturbateur.”
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